资产配置的核心是选择风口,系统性的投资机会来自于新经济的产业机会。如何才能抓住未来的赚钱风口,下面,小牛金服就和大家一起从资本开支、盈利能力等角度出发,找出“真正风口行业”的系统性投资机会。 站在未来的风口上 每9-10年,经济市场就会形成一波周期波动,产业更替是这种朱格拉周期的本质。抓住了朱格拉周期的主导产业,也就抓住了系统性的投资机会。 过去三十年,中国在基础设施建设上取得了巨大成就,与基建相关的行业出现了系统性的投资机会。“要想富先修路”的口号在中国深入人心。随着新技术的出现和可持续发展对可替代能源的需求,基建产生的系统性投资机会也一直在改变。 再来和大家聊聊房产投资,1998年的“房改”终止了福利房分配制度,开启了商品房时代。1999-2008年,是中国房地产行业高增长高回报的“黄金时代”,房地产投资和销售都处于高速增长状态。投资平均增速24%,销售平均增速20%。 然而,从2013年开始,中国改革开放之后的第一个金融周期开始见顶。中国GDP增速下台阶,工业产出和固定资产投资反映出的旧经济开始在底部钝化。靠基建+地产拉动固定资产投资的老模式动力开始衰减,旧经济的固定资产投资周期自然也无法大幅回升。 风口中的风口 产业新旧更替是每十年一次的浪潮(趋势),如果一波浪潮(趋势)还没有结束,任何力量都很难与之相抗衡;当一浪过去之后,任何外力都很难维持它的高潮。 有投入才会有产出。长期看,劳动力的增长是稳定的,而企业投资(资本开支/CAPEX)形成的资本存量是经济增长的主要边际驱动力。产业新旧更替的背后,是新技术和资本的结合。 长期看,企业家总会把钱投到劳动生产率更高的产业中,而产业是劳动生产率的载体。所以,不管是中国还是美国,企业资本开支和劳动生产率都是高度相关的。 以百年老店通用电气(GE)为例,1890年以有线电起步,1919年开展无线电业务,20年代成立传媒、电视公司,30年代进入金融领域,40年代推出喷气式发动机,50年代建立商用核电站,60年代发明半导体激光器,80年代在医疗领域推出MRI,90年代制造火星探测器……GE不断将上一个浪潮赚到的利润投入到下一个浪潮的风口产业,在历次技术革命中都没有落伍。 沿着资本开支在行业之间的转移方向,我们选择了近三年资本支出复合增长率在14%以上的行业,这意味着这些行业的资本规模平均每5年翻一番。 这些行业去掉金融和地产,按照CAPEX增速从高到低包含了近30个行业:互联网、机场、燃气、环保、医疗、软件、传媒、水务、半导体、电工、饮料、电子元件、办公用品、电脑硬件、消费电子、商服、通信、汽车零部件、食品、农业、航空物流、家居、保险、海运、建筑、生物科技等。 然而,资本开支并不是盈利的保障。新兴产业在概念刚刚萌发时,需要大量资本研发产品、开拓市场,而这往往导致行业初期没有利润产生。从投入到产出到回报,不仅需要时间,也需要能甄别伪增长的眼光。 债务扩张带来的资产价格泡沫往往会掩盖伪增长的真相。只有形成高收入—高利润—高资本投入的良好循环,公司的资本投入和管理决策才可被称为理性。 基于此,我们通过对企业折旧、摊销和利息前的利润衡量企业的盈利能力,对高资本开支行业的EBITDA(税息折旧及摊销前利润)复合增长率进行排序,筛选出复合增长率大于14%的行业。 但是,这些还不是最终的“风口中的风口”。因为资本开支和主营收入利润的高增长,既可能是风口行业的趋势,也可能是传统行业在商业周期中的繁荣。决定风口的是趋势,决定趋势的是需求。 以半导体和钢铁为例,对于你身边的手机、平板、笔记本等所有电子产品来说,半导体之于电子行业,就类似于钢铁之于现代工业,是“原材料”。半导体和钢铁一样,产品标准化程度高、行业具备规模效应,因此也具有强周期属性。 但是跟钢铁不一样的是,信息化建设相比钢筋水泥的基础设施建设,还远没有完成。如果未来一切非物质消耗品都将信息化,那么对半导体的需求还有非常大的空间。 所以,需求仍然是关键因素。我们从资本开支、盈利能力快速上升的行业中,谨慎地筛选出有产业政策支持的行业: 综合来看,环保、半导体、互联网、航空物流、软件、生物科技、电子元件、汽车零部件、通信设备等行业的投资、利润以及政策支持都较为出众,是“风口中的风口”。 系统性的投资机会来自于宏观周期背后的主导产业变迁,这就是“站在未来的风口上”。 整体来看,这些将成为驱动未来十年宏观周期的产业浪潮的“风口中的风口”,主要来自三个方向: ①人与人连接——互联网、软件、半导体、电子元件等 ②物与物连接——航空物流、汽车零部件、通信设备等 ③延长人的寿命——环保、生物科技等
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